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来源：光大期货研究所
宏观金融板块
宏观：
宏观：
宏观数据方面，春节假期
1.美国四季度GDP年化季环比可能下滑。市场预期美国四季度实际GDP年化季环比初值预期2.5％，前值3.2％，增速回落。三季度3.2％的增长中，净出口贡献了2.86％，这是由于出口增长了1.7％，而进口下降了，仅这一点就足以解释第三季度GDP的全部增长，原因是美国向欧洲出口了创纪录的大宗商品（石油和天然气）以及武器，显然增长难以为继。
2.美国12月PCE物价指数可能同CPI保持回落。PCE物价指数同比和CPI的走势相关性较高，PCE物价指数组成比CPI更能反映消费者的实际行为，美联储衡量消费者通胀的首选指标。美国12月CPI继续下行，同比连续6个月降至6.5％，核心同比连续第3个月降至5.7％。更重要的是，环比-0.1％为年疫情以来首个环比负增长。展望年，能源和部分核心商品如二手车价格在高基数的影响之下，同比将明显转负，CPI中大权重项房租也将逐渐回落，年美国通胀中枢将下移。
重要事件方面，
国债：
随着疫情高峰，经济活动明显修复，同时临近春节叠加1月税期影响，资金面边际收紧，两重因素影响下债券收益率再度上行，10年期国债活跃券收益率反弹至2.9％6以上。当前资金面无需过度担忧，稳增长需要宽松货币战争配合，节前央行大幅投放逆回购，维稳资金面态度明显，预计春节后资金面有望重回宽松。不过在政策持续发力下，后期经济修复预期较强，短期经济弱修复成为债市主逻辑，此外1月票据利率持续反弹或预示1月信贷需求发力，国债期货长期偏弱运行态势难改。重点
海外方面，年12月美国CPI同比增长6.5％，较上月收窄0.6个百分点，为自年中达到峰值以来连续六个月放缓，通胀回落巩固了市场对美联储放缓加息步伐的预期，市场对于下一次加息预期25BP的概率上升至90％以上，美债收益率整体延续弱势下行，假期
股指：
一月份以来主要市场指数均出现持续偏强走势，将十二月市场跌幅收复，北上资金持续两周大幅净买入，在春节假期到来之际成交量保持平稳。内部来看，节前一月市场情绪相对较好，但近两日情绪有边际转弱，节后积极的市场情绪与走势能够延续一方面取决于海外市场在节日期间的表现；另一方面取决于节后资金能否延续流入，当前政策与宏观层面对于市场情绪的影响偏向积极。
境外方面，节日期间海外有一周交易时间，其中中国香港市场将于1月26日先于A股市场恢复交易。近期欧美主要指数震荡偏强，美元指数延续弱势，节日期间海外市场或将保持平稳。内部方面，节后内部资金能否接力资金持续流入相对关键。
黑色板块
黑色：成材
螺纹钢：
去年11月以来螺纹盘面强势上涨，1月19日螺纹05主力合约最高达到元/吨，创去年下半年以来的新高。我的钢铁数据显示，螺纹钢产量最近连续六周下降，最新产量为.95万吨，农历同比下降13.43万吨，跌破去年7月低点，创年有统计以来新低。螺纹表需连续五周下降，最新表需为.19万吨，农历同比下降13.43万吨，螺纹库存连续五周累积，最新库存为.91万吨，农历同比增加58.36万吨。螺纹处于现实供需双弱的局面，随着产量降至低位，市场预期春节期间的累库水平或将低于去年同期，对市场情绪形成较强提振。近期多省份对年GDP增速目标定在5％以上，各种宏观利多政策密集发布，还没有到证伪的时间点或者有现实触发，螺纹短期表现或仍将震荡偏强。重点
铁矿石：
黑色商品有外盘的主要是新加坡铁矿石掉期，假期表现对节后铁矿石开盘表现有较大影响。目前看假期要
焦煤：
节前焦煤现货价格以稳为主，下游补库基本结束。产地多数煤矿及洗煤厂均已停产放假，供应端持续收缩。下游焦企多拉运前期订单为主，焦煤市场活跃度偏低。临近春节，贸易商多放假离市，口岸市场交投氛围较为冷清，甘其毛都口岸日均通关震荡运行，春节期间内中蒙口岸初一至初三闭关三天，初四恢复正常通关。澳煤方面，预计第一批澳大利亚煤炭将于2月下旬抵达。节日期间重点
焦炭：
节前焦炭落实两轮降价，累计降幅-元，降后焦企再次陷入亏损，焦企生产积极性一般，多有不同程度的减产动作，厂内库存有所累积，目前以出货为主。下游钢厂受终端市场淡季影响，对焦炭采购偏谨慎，多按需采购为主。由于宏观地产利好政策频出，市场对于后市还是持较乐观情绪，节后钢厂存在刚需补库预期。节日期间重点
有色金属板块
有色金属类：节中欧美数据周波动大于趋势
铜：
1、节前铜价走势异常强势，外盘一度冲至美元/吨，国内则一度突破7万元/吨。推动因素我们认为主要来自于宏观方面的两个强预期，一是欧美陷入滞涨下美联储货币政策快速转向预期；二是稳增长政策频出下，国内经济快速修复预期。在两个强预期影响下，部分有色品种特别是受益于新能源产业快速发展的品种受到异常青睐。另外，基本面方面，LME库存整体处于历史性低位且仍在去库过程中，给多头较大持仓信心；国内需求则因市场提前进入长假阶段转弱明显，下游开工率环比将转弱至年内低位，累库略超市场预期，因此国内铜期现货相比外盘均表现相对谨慎。资金方面，LME、Comex以及沪铜市场均出现增仓上行动作，特别是海外非商业净多持仓以及国内前十大净多持仓均有增仓动作，说明市场看多情绪高昂，甚至出现过热的市场情绪。
2、春节期间，美联储进入缄默期，期间并无官员们的讲话，这方面对市场的影响会有限，市场
3、从历年铜价春节期间价格表现来看，涨跌并无明显的规律，周度因无国内基本面束缚波动较大但因缺乏国内投资者参与，实际涨跌幅有限。今年来看，节前部分有色品种保持强势，而国内下游加工企业普遍放假时间较早，存在着节后补库预期，因此要防止出现海外借势继续推高盘面价格，让国内下游及终端企业不得不高位接盘的情况出现。另外从套利方面来看，如果海外价格保持坚挺，则国内节后无论从进口盈亏还是下游补库去推测，均存在补涨的概率，表现比节前要强；反之如果海外价格表现异常较弱，国内或会相应低开，但幅度或内外比值也会借此修复，也就是节前正套为主将转变为节后反套为主，交易者可提前布局。
铝：
元旦后铝价先抑后扬，而后自万八下方回涨至元/吨附近，逐渐收复前期跌幅。
1、宏观方面，随着海外宏观数据公布，美国通胀数据迫使美联储放缓加息预期，叠加美元转弱、波动加剧，全球经济下行压力仍存。国内房地产利好政策加持，宏观整体氛围转暖，推动有色回弹。但近期乐观情绪开始转淡，利好因素有所消化。
2、基本面上喜忧参半。供给方面，西南地区以贵州为主电力持续处于降负荷节奏中，贵州地区经历三轮限电压减负荷要求，企业跟电网商谈后免于减产的可能性不大，最终都会按照电力方面的要求在节前陆续减产到位，总限产规模基本是锁定在94万吨规模。四川广西复产存在制约，贵州减产规模扩增，国内一季度供给压力将大幅下滑。海外各国政策对于能源密集型产业的支持力度存在较大差异，海外铝厂的复产进度将出现分歧。
3、需求方面，进入一月铝锭累库趋势明显，且年底企业开始结算，市场出货较多，现货升水迅速缩窄转为贴水。因今年春节假期偏早，终端消费表现疲软，叠加今年订单及开工水平不如预期，下游多板块已提前两周放假，社库出现季节性大幅累库，目前铝锭社库水位69万吨，月内增幅近20万吨。当前库存维持加速累库的趋势，有望突破80万吨，甚至达到万吨。
4、当前基本面延续供需双弱格局，尤其是需求端拖累效应尤为显著，铝价涨势收敛，或延续宽幅震荡整理。消息端多空因素堆积，强预期和弱现实矛盾愈发尖锐。建议投资者轻仓过节为主，节前提前做好移仓换月准备，节内持续
镍：
1、消息频发，风行“价”从。受到近期消息面影响，LME镍和沪镍自此前新高已经下跌超过7％。其中值得
2、新旧需求双双偏弱，盼望节后春暖花开。目前一级镍品相较产业链其他产品溢价明显，下游企业以精炼镍冶炼不锈钢或硫酸镍维持负利润水平，对电解镍的需求较弱。与此同时，不锈钢和新能源产业表现疲软。从不锈钢产业来看，春节前企业排产减少，多数企业提前放假，不锈钢库存消化有明显压力，市场预期节后下游不锈钢企业开启补库，有待验证；从新能源产业来看，硫酸镍已经存在过剩的问题，而印尼将发展中心转移在新能源产业上，且部分企业也陆续开始进军新能源镍材料，叠加不少中间品增量陆续落地，对硫酸镍生产价格和过剩问题又添压力。有消息面称前驱体企业也在逢低采购，逐步化解硫酸镍的过剩，但仍并未被证实。
3、强预期提振市场情绪，弱现实转变等待证实。国内宏观情绪偏暖，经济数据有所支撑，以铜为代表的有色金属板块表现偏强，市场普遍预期国内经济将快速启动，特别是地产行业受到政策支持，回暖预期不断提振节前信心。今年起，新能源汽车补贴政策取消后，有部分企业上调新能源汽车价格，新能源汽车需求颇有挑战，影响几何还有待验证。
4、年度，笔者预期镍供求过剩将由镍生铁过剩逐渐转向一级镍品的过剩，一级镍品供给紧缺的局面将呈现逐步缓解的态势，价格重心有望继续下移。但从LME节前表现来看，挤仓风险并不能有效排出，LME历史性低库存及不断去化仍是多头的有效支撑，市场博弈的更多是情绪和预期，并不能完全反馈基本面的情况，因此春节前后持仓风险均较大，交易者要控制好仓位。另外，节后要多家
锌：
1、国内方面，锌冶炼厂原料备货充足，春节期间大中型企业多维持满负荷生产，预计1月环比减量仅1.0-1.5万吨，同比减量处于近几年低位。进口方面，由于比价持续下行，1月进口窗口处于关闭，预计仅进口精锌流入量有限。下游开工来看，今年大部分企业休假时间早于往年，基本在节前两周就已经开始陆续停工。因此，从SMM数据来看，春节前三周国内锌锭累库量处于近几年的高位。1月9日SMM七地锌锭库存总量为8.97万吨，较1月21日增加1.02万吨。因为冶炼端与下游端开工时间的不同，今年春节期间整体累库的量级或将超出往年水平，预期在6.0-6.5万吨左右。
2、海外，LME节前延续去库，北欧地区锌现货升水超过美元/吨，海外锌锭短缺的问题尚未看到好转。目前欧洲冬季企稳仍偏暖，天然气库存处于高位，导致近期电价高位回落，炼厂生产成本降低。但目前除法国地区铝、硅炼厂因该国政府有较高补贴政策而复产外，其他地区目前尚没有听闻其他有色金属冶炼企业有复产计划。在欧洲冶炼端强势复产前，预期海外供需紧张格局短期难以解决，LME或将延续去库。
3、
锡：
1、国内锡矿加工费目前暂缓跌势，40％锡矿加工费报价平稳在14,-16,元/金属吨。另一方面，随着锡价反弹至23万附近，锡矿利润修复，后续
2、海外方面，近期市场反馈印尼一带锡锭现货premium报价走高至1,美金/吨，当地贸易商称主要因货源减少而推升。但是，我们认为1月印尼现货premium的走高大概率是因为当地多数冶炼厂将于本月更新出口许可证而导致的可出口货源减少，而并非当地冶炼产量回落。
3、目前锡价主要驱动来自于对国内经济复苏的预期以及美元高位回落的预期，多是宏观预期驱动为主，现实角度看锡依然基本面疲软，后续需警惕预期交易结束后，市场重新回归现实基本面。
4、国内进口窗口于月初再度打开，
硅：
目前主力逐渐止跌反弹回归元/吨，现货止跌企稳，百川综合价格在元/吨。
1、供给方面，节前产量和开工水平下滑明显，供应格局处于北宽南紧之间。随着主产区新疆管制逐渐放开，西北通运走入正轨，产量高位释放；西南存在计划停炉检修，乐山峨边地区电力检修进展顺利，四川地区产量修复，但价格低位出货不佳；德宏仍处轮流限电，保山与怒江地区大幅停炉，云南供应继续收缩；贵州、福建等地均有停炉企业，湖南地区全部停炉，国内整体供给增量趋于平缓。
2、需求方面，硅价下调趋势难止，一方面硅煤价格处于下行区间，成本端存在偏空引导，另一方面主要是需求持续走弱带来的负反馈结果。有机硅单体厂亏损小幅收窄，仍处成本倒挂的艰难处境中，节前补货意图受到物流冲击成果不佳，产量难见起色，节后山东金岭、恒星化学开机或带来新增幅；此前主要支撑项晶硅也进入相对淡季，尽管硅料企业有意洽谈新单，但大量产能处于爬坡期，整体供需格局宽松，价格大跌下新签难度较高。多地已针对光伏建筑一体化出台地方性补贴政策，但短期内1月光伏长单延续下滑，硅料月内产量有望创9万吨新高位，价格止跌反弹无望。
3、目前多数硅厂已经完成节前备货，下游询价寥寥成交基本停滞，硅厂为资金回流选择让利降库，但下游备货较往年大量减少，硅厂已经开始提前放假，预计近期硅价将持稳运行。节前需求延续弱势，节内大稳小动。投资者可轻仓过节，静待节后市场能否出现转机。
能源化工板块
能源化工类：油价大幅波动风险仍存，
原油：
近期三大机构均不同程度的上调需求预期，其中共性是对中国疫情防控优化后中国需求的增加。IEA报告预测年全球石油日均需求达到历史最高水平1.亿桶，比年日均增长万桶。欧佩克对年的世界经济前景持“谨慎乐观”态度，维持对年全球石油需求增长情况的预测，预期增速仍为每日万桶，总需求量达每日1.7亿桶。
春运带来的成品油需求呈现强现实和强预期的共振，从而带动成品油尤其是汽油价格的上涨。预预计这将成为油价重点。
库存方面，原油库存持续增加，同时汽油库存增加而馏分油库存减少。截止1月13日当周，API数据美国商业原油库存增加约万桶，汽油库存增加约万桶，馏分油库存减少约万桶。当周EIA原油库存.8万桶，超预期。
春节期间地缘扰动仍存，外盘油价仍存在大幅波动风险，建议投资者轻仓过节。
燃料油：
供应端，今年大部分俄罗斯燃料油出口已经转移到苏伊士运河以东，上个月俄罗斯燃料油出口同比增加了28万桶/日，目前仍未看到俄罗斯炼厂产能下降。低硫供应也存在潜在压力，来自西方的低硫套利货物流入量预计将在1月稳中上升，这将使得亚洲低硫市场保持充足的供应。截至1月18日当周，新加坡燃料油库存录得.1万桶，环比前一周减少62万桶（2.98％）；富查伊拉燃料油库存录得.5万桶，环比前一周减少.4万桶（10.88％）。自12月中旬以来，富查伊拉燃料油库存已达到六个月低点。
需求端，预计到今年二季度末或今年下半年，亚洲市场才能看到整体燃料需求的大幅增长，国内需求复苏的速度将是亚洲燃料油市场未来发展的关键因素。
整体来看，低硫燃料油市场结构维持在当前水平，高硫燃料油市场继续承压。尽管运费较高，但预计1月从西方进口的套利货物仍将环比增加，同时大量低硫直馏燃料油也将流入亚洲地区。此外，由于接近农历新年，下游船燃市场将出现需求低迷态势。高硫燃料油市场结构继续承压，从一季度来看俄罗斯的出口可能继续导致亚洲高硫燃料油市场供应压力过大。短期内FU和LU缺乏向上的明显驱动，预计绝对价格或跟随原油区间震荡为主。
重点
沥青：
供应端，从近三年开工变化来看，一季度均处于低位运行态势，尤其春节假期，不少炼厂降低开工负荷保持低库存运行。预计今年春节期间，国内沥青开工水平依旧处于30％以下。从1月排产来看，年1月国内沥青总计划排产量为.8万吨，环比下降29.7万吨或12.94％。
需求端，前两周部分炼厂释放冬储价格，贸易商低价拿货，华东等地区依然存在部分终端刚需赶工项目。但本周我国迎来大规模的寒潮，南方下游赶工需求多提前结束，终端逐渐停工。
整体来看，随着春节假期临近，受物流因素和施工节奏影响，市场刚需或逐渐回落，届时现货价格或有所走弱，但炼厂冬储的持续提货，尤其在供应低位态势下，使得厂库持续去库，社会库进入累库阶段。整体来看，今年库存表现同比偏强，给沥青价格起到底部支撑，预计春节前后国内沥青价格以持稳为主。
重点
橡胶：
当前天然橡胶供应压力减弱需求弱现实，春节假期期间，轮胎企业开工率下滑，按往年水平来看，节后主要下游轮胎企业陆续集中反市，开工率能够迅速恢复至节前水平上方，预计今年节后开工率能够较去年62％的水平有所提振。本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为24.12％，较上周下滑18.82个百分点，较去年同期下滑30.98个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为17.29％，较上周下滑19.32个百分点，较去年同期下滑34.25个百分点。节后来看，随着需求端逐步恢复，再加上供应端海外主产区进入减产期，天胶盘面存在向上修复预期。但国内天胶社会库存累库迅速，下游轮胎厂商库存依旧高企，市场消化天胶能力依旧有限，天胶价格形成一定压制。
重点
PTAMEG：
PTA方面，成本端国际原油价格上涨支撑PTA价格走高。装置方面，
重点
资源品板块
资源品：假期在即轻仓为上
白糖：
春假假期期间原糖持续交易。宏观方面美联储加息节奏放缓，衰退担忧仍存，宏观情绪及能源价格仍有变数。基本面方面北半球生产压榨正处于高峰期，泰国及印度压榨进度值得
棉花：
春节期间，ICE美棉正常交易。本次春节期间重磅报告较少，下周美国农业部会公布美棉出口周报，近期美棉出口数据表现较差，且中国持续取消订单，
尿素：
当前国内市场逐渐进入春节状态，厂家待发充足，价格相对坚挺。3-5月份将是国内尿素农业需求旺季，但今年春节时间较早，节后复工距离春耕用肥时间尚早，不排除市场成交清淡从而对价格施压的可能。另外，国际市场尿素价格近期走势偏弱，国内外价差明显缩窄，目前虽未对国内尿素产生拖累，但后期或影响我国尿素出口，需持续
纯碱：
纯碱盘面强势逻辑主要在于企业及社会环节库存低下，且市场对今年经济复苏、地产好转抱有强烈预期，玻璃等建材触底反弹都对纯碱期货价格产生积极影响。节后地产行业存在“金三银四”旺季周期，不排除产业链由下而上产生正反馈的可能。但前几日国家工信部再次强调大宗原材料保供稳价的重要性，需高度
农产品板块
农产品：节日期间
油粕：
春节假期期间，我们预计美豆高位震荡，油脂偏弱运行。逻辑在于盘面对阿根廷大豆减产已经消化大部分，南美题材暂告段落。美豆出口平淡，G3国升贴水下降，买家不急于采购，出口也难以引导。美豆上有巴西收割和阿根廷降水压制，下有库存紧张及美元疲软提振，又缺乏主导题材，盘面大概率高位震荡。国内油厂全面恢复开工预计2月初，终端有囤货需求，预计豆粕去库，看好豆粕基差和盘面。油脂方面，假期期间马来出口产量高频数据、印尼11月供需数据等待公布，预计出口下降，产量季节性减产，产地库存去库放缓，偏空。政策上
生猪：
受到年养殖端压栏影响，年底生猪供应压力对猪价施压。供应压力叠加需求不及预期，生猪现货市场延续弱势对猪价的利空在近、远月合约中集中体现。按照正常季节性规律，春节后生猪市场将逐渐进入需求淡季，节后猪价仍面临季节性回落。春节期间，
鸡蛋：
按照鸡蛋需求的季节性规律，春季过后，即进入鸡蛋需求淡季，鸡蛋现货价格大概率季节性回调至全年最低点，期货价格将跟随现货价格出现一定程度回调。另一方面，根据卓创数据，一季度，鸡蛋供给将继续对蛋价形成利多，预计春节后蛋价回调幅度或将小于历史同期。另外，考虑到节日期间外盘玉米、豆粕价格将可能会从情绪端对节后的鸡蛋价格形成一定影响。
玉米：
1-2月国际农产品市场天气炒作持续升温，南美市场天气炒作围绕阿根廷天气展开。近期市场预期降雨天气对于干旱作物带有缓解作用，有益的降雨提升全球最大出口国的谷物产量预期。截至周末，阿根廷玉米种植率83％，去年同期为86.4％，这一进度低于往年均值。国内市场方面，春节前农户卖粮进度提升，玉米市场供应压力增大。随着春节临近，市场购销进入清淡期，现货市场需要等待到春节后现货恢复之后市场重回活跃表现。春节期间，国际市场持续
